来源|时代投研
作者|陈澈
编辑|孙一鸣
中国最大的香水品牌管理公司要上市了。
7月18日，颖通控股有限公司（下称“颖通控股”）向港交所递表申请上市。根据招股书，按2023年零售额计，颖通控股是国内最大的香水品牌管理公司。
时代投研发现，最近两年，颖通控股的营收和净利润均保持增长。不过，2023年，其三大线上渠道的总销售额较2021年减少了超1亿元，下滑明显。而曾贡献四分之一收入的奢侈品牌已停止对其分销授权，颖通控股于2023年6月起不得再销售该奢侈品牌的产品，这对颖通控股的品牌分销业务或是重大打击。
另外，因业绩表现不佳，颖通控股关闭了部分门店，导致其门店数量已连续两年出现下滑。近三年，其大客户因产品滞销退回的金额整体呈上涨态势，三年累计达1750万元，滞销迹象渐显。
7月23日，就线上渠道销售、线下门店和专柜关闭等相关问题，时代投研分别向颖通控股发函致电询问，截至发稿，对方电话一直未能接通，亦未回复邮件。
线上销售“不吃香”了？
根据招股书，颖通控股采用当年的4月1日到次年的3月31日为一个完整财年。2021年至2023年（即截至2024年3月31日的三个财年内，下称“报告期”），其营业收入分别为16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元，同期净利润分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元。
从业绩变动趋势来看，近两年，其业绩连续保持增长态势。不过，时代投研研究发现，虽然业绩表现整体向好，但颖通控股的线上销售渠道却暗藏危机。
从具体业务的收入表现来看，其按分销模式可划分为直销渠道和分销渠道。
直销渠道中，线上零售商是核心的收入来源之一。报告期，线上零售商的收入占比分别为22.2%、21%、17.6%，收入分别为3.72亿元、3.56亿元、3.28亿元，已连续两年下滑。
另外，直销的网店渠道同样出现收入下滑的情况，各期该渠道的营收占比分别为10%、7.3%、6.8%，收入分别为1.67亿元、1.24亿元、1.26亿元，2023年收入虽有所回升，但近两年表现已不及2021年。
在分销渠道方面，其线上分销商业务的表现也稍显逊色。各期收入占比分别为15.3%、15%、11.6%，收入分别为2.56亿元、2.55亿元、2.16亿元。
2023年，颖通控股以上三大线上渠道的营收合计为6.7亿元，较2021年的7.95亿元减少了1.25亿元，下降15.72%，其线上渠道出现业绩滑坡。
值得注意的是，在分销渠道方面，与颖通控股的品牌授权商分销协议于2022年12月到期后，一家主要奢侈品牌决定不再续约，颖通控股于2023年6月被迫停止销售该品牌的产品。
该奢侈品牌对颖通控股的业绩影响较大。2023年，该奢侈品牌为颖通控股贡献了4.25亿元的收入，收入占比约为25.5%。这也影响了颖通控股分销渠道的毛利率。根据招股书，2023年，其分销渠道的毛利率由2022年的48.3%下降至的45.8%，同比下降了2.5个百分点。
2024年，在失去该奢侈品牌的授权分销后，颖通控股还能否保持业绩的持续增长？这仍有待观察。
线下店柜数连降
随着线上渠道销售乏力，颖通控股选择深耕线下渠道。
招股书显示，报告期，颖通控股直销的线下零售商渠道收入分别为4.13亿元、4.05亿元、5.17亿元，线下门店/专柜渠道收入分别为2.15亿元、2.15亿元、3.21亿元；分销的线下分销商渠道收入分别为2.14亿元、3.12亿元、3.44亿元，整体呈上涨态势。
然而，在自营的线下门店/专柜方面，颖通控股选择了收缩的策略。
根据招股书，2021年至2023年，颖通控股分别经营了102家、92家、87家自营线下门店╱专柜，其自营线下门店╱专柜数量近两年连续下滑。其中，2021年及2022年，颖通控股分别关闭了4%、23%的自营线下门店。不过，2023年，其没有披露关闭自营线下门店的比例。
在招股书中，颖通控股解释道，线下门店╱专柜数量于往绩记录期间减少，主要是由于公司的管理团队关闭了表现不佳的线下门店╱专柜。
在线上销售表现欠佳、关闭部分业绩不佳的门店之际，颖通控股是否存在商品滞销的情况？而大客户因滞销退回的商品总额变化，或能说明一二。
招股书中，颖通控股称对少数大客户设有特殊的产品退货政策，允许其根据协定的条款及条件退回滞销产品。而滞销产品通常指大客户无法在一定期间内（一般介乎两至六个月）达成其销售目标的产品。
报告期，以上大客户因滞销退回的产品总值分别为470万元、690万元及590万元，三年合计退回1750万元。其中，近两年，因滞销退回的商品总额较2021年有所增加。
对于存货管理风险，其在招股书中表示，市场对所售产品的需求意外下降，可能导致存货过剩或过时，公司可能被迫提供折扣或进行促销活动以处置滞销存货，进而可能对经营业绩造成重大不利影响。
（全文1770字）
免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。